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东方锆业:拓展锆业上下游打造稀缺环节龙头

发布时间:2013-01-18    研究机构:海通证券

公司概况:战略远景广阔。在有色金属加工业中,公司技术水平属中上。针对未来的发展,公司经营战略为开拓上游矿资源以及延伸下游深加工环节:即市场最为关注的澳大利亚矿产收购进展情况与核级锆生产线的研发进度。

澳矿终投产,2013年EPS预计增厚0.1元。已注入铭瑞矿业中的资源含锆53万吨。2013年预计生产锆矿2.5万吨、金红石0.52万吨、白钛石0.65万吨,独居石0.1万吨、钛铁矿6.84万吨。此外,WIM150最终收购方案出台,短期内对业绩无影响。

股权激励:行权价格为16.88元。公司股权激励方式为股票增值权工具,公司股票为虚拟标的股票,合计激励对象68人,授予2200万股票增值权,行权价16.88元。绩效要求:2013-16年业绩对比2011、12年孰高业绩,4年复合增速35%以上。

核级锆:海外寡头垄断,国内产能基本空白。具体我国供需而言,三大核电运营商均没有核级锆生产线,而目前已经建成及正在建设的核电站每年锆材的用量约550吨,按照“十二五”规划的核电发展,未来五年需要核级锆2500吨(此后每年的更换锆材在1000吨以上)。因此,在国内核级锆生产线几乎“空白”的背景下,未来公司1000吨/年核级锆扩产产能将面对国内极大的市场需求。

未来下游需求展望:年后锆英砂需求有望增加。从2012年10月后,锆英砂价格大幅下跌,从1.65万/吨下跌至近期的0.9万/吨,跌幅超过40%。究其原因,2012年初后基建疲弱,下游需求疲弱是价格下跌的主因。此外,临近春节前,下游厂商和贸易商为了资金回笼,囤积库存的意愿不强,因此在供应方面,“抛库存”因素也加剧了锆英砂价格的下跌。

盈利预测与投资建议。未来利润增长点:澳矿及核级锆投产,假设2012-14年锆英砂价分别为1.6、1.2和1.3万元/吨,预计2012-14年EPS分别为0.19、0.37和0.42元。估值方面,公司历史估值水平在70倍。我们认为澳矿收购后,估值水平将下降,给予公司2013年EPS50倍估值,目标价18.5元,距离目前股价20%,买入评级。

主要不确定因素。澳洲锆矿投产进度与国内核电发展低于预期。

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