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龙蟒佰利(002601):拟收购东方锆业股权 协同发展锆产业 整合钛原料资源

发布时间:2019-11-12    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司公告:公司拟通过协议转让方式,收购中国核工业集团持有的东方锆业(002167)(002167.SZ)9721 万股股份,占东方锆业总股本的15.66%,标的股份转让价格为8.73 亿元。本次交易完成后,龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东,公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。

  东方锆业概况:东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业,产业链配套较为齐全,拥有锆矿砂资源,主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列,应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018 年东方锆业实现营业收入5.03 亿元,净利润1074 万元;2019年1-9 月实现营业收入和净利润分别为3.35 亿元和806 万元,销售毛利率为29.99%,销售净利率为2.40%。今年上半年,东方锆业持股25.07%的Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产,并实现项目的正现金流,盈利能力有望逐步提升。

  锆行业协同发展:通过本次收购,龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局,利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线,提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线,2019 年上半年锆产品实现收入0.40 亿元,实现毛利润834 万元,未来公司将明确“钛锆共生、两翼发展”的发展方向,充分利用两个上市公司平台的优势,进行国内锆产业的整合,为双方的长远发展提供产业支撑。

  钛行业资源整合:在钛产业方面,龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力,Image 拥有布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体,根据此前公告,Image 项目将实现89 万吨钛铁矿、9000 吨金红石和3.24 万吨锆英砂的年均产量,开采服务年限超过10 年。最新的生产和勘探显示,矿石的实际品位高于预期,Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。

  海外锆钛资源价格上行,原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头,自2018 年以来,海外龙头持续减产,锆钛资源供需较为紧张,价格上涨。2019上半年,Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为13.3 万吨 和16.9 万吨,同比下降达30%;销售均价分别为US$ 1522/t 和1107/t,同比上涨19%和22%。我们判断在2022 年以前,锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局,提高原料自给能力,无论产业链哪一环涨价均可受益。

  投资评级与估值:维持公司2019-2021 年盈利预测,预计公司2019-2021 年实现归母净利润27.86、35.57、43.82 亿元,对应PE 为9X、7X、6X,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称